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| 新旧制度交替 权证上市规则亟待与全流通接轨 |
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作者：佚名 文章来源：本站原创 更新时间：2008-9-18 19:58:28  |
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时移则事变。
截至9月3日，沪深两市1600只股票中，只有33只股票还未完成股改。A股市场进入全流通时代指日可待。
但是，记者却发现，由上交所和深交所在2005年7月分别发布的《上海证券交易所权证管理暂行办法》和《深圳证券交易所权证管理暂行办法》（以下统称《管理办法》）却并未适应A股市场新的形势。
在《管理办法》第九条中，有如下规定——申请在本所上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：
(一)最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；
(二)最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；
(三)流通股股本不低于3亿股；
(四)本所规定的其他条件。
这其中，第（三）条规定让市场人士产生了疑问。
“现在股权分置改革已经快结束了，A股市场将进入到全流通的时代，流通股和非流通股的说法也即将走入历史，而第（三）条中关于‘流通股股本’的说法是否还适应现在的形势，是否有必要做出修改？”某券商的一位权证方面的专家对记者表示。
同时，《管理办法》的这种措辞也让不少投行人士不解。
“《管理办法》规定的是流通股股本不低于3亿股，但是，上市公司在股改完成后，理论上说，所有的股票都是流通股，只不过要分为实际流通股和限售流通股，那么，投行在做权证上市项目的时候，应该以哪个为依据呢？能否打擦边球？即，完成股改的公司，只要总股本达到3亿股，而且其他条件也满足规定的要求，就可以申请权证上市了呢？”一位投行人士对记者表示了他的疑惑。
但是，事实上，在实际操作当中，沪深交易所确实是把实际流通股和限售流通股都当作流通股来处理的。
记者查找现在仍在上市交易当中的权证发现，云化CWB1（580012）、日照CWB1（580017）所对应的正股云天化（600096.SH），日照港(600017.SH)的实际流通A股都没有超过3亿股。
截止到2008年6月30日， 云天化的实际流通A股仅为2.1亿股，日照港的实际流通A股为2.3亿股，但是，如果加上限售流通股的话，两家上市公司均能够达到交易所的要求。
公开资料显示，截至2008年6月30日，两家上市公司的限售流通股分别为3.3亿股和4亿股。
“两家上市公司权证的上市，这也可以认为是交易所对上述规定的一种解释。”国泰君安权证分析师张晗认为。
不过，据记者了解，交易所在制定《管理办法》之时，之所以要规定“流通股股本不低于3亿股”，乃出于担心有投资者利用操纵正股在权证上获利。
“如果正股股本规模过小的话，很容易就会被操纵。权证的绝对价格相对正股来说，便宜很多，这样，利用权证的高杠杆，在权证上获得超额收益。”一位分析人士称。
但是，另一方面，“云天化的实际流通A股仅为2.1亿股，日照港的实际流通A股为2.3亿股，加上限售流通股才能够达到《管理办法》的要求，而限售流通股是不上市交易的，这样，其实就等于实际交易的股票规模仍没有达到监管层的要求。”上述分析人士认为，而且，全流通时代到来之后，上述流通股本不低于3亿股的要求，在数量上是否应该作出修改？
据记者查实，云天化权证的行权终止日是2009年3月6日，而限售流通股的第一次限售股流通时间是2009年4月5日；日照港权证的行权终止日是2008年10月12日，而限售股流通以致实际流通股份总额超过3亿股以上的时间将在2009年10月16日以后。这意味着以上权证在“寿终正寝”之前，是不可能使实际流通股本达到“不低于3亿股”的要求，无法规避管理层担心正股被操作的嫌疑。
不过，大通证券分析师欧阳晓辉却认为，“现在的市场似乎已经没有操纵正股的必要了，因为目前上市交易的权证都是认购权证。在现在的市况下，推动正股上涨实在是太困难了。而且，目前实际的情况是，权证的实际杠杆并没有那么大，有的时候，还会出现权证涨不过正股的情况。”
“当然，对于上述流通股本不低于3亿股的要求，也有必要根据目前市场的状况进行讨论，比如，对实际流通股票和限售流通股票的具体数量要达到多少做出具体的规定，哪怕3亿股的数量不变，但也应该给市场一个明确的说法。”欧阳晓辉称。
“这其实是A股市场在新旧制度转型过程中，新旧制度的冲突问题，中间的衔接出现了漏洞，《管理办法》应该适应新的形势，起码应该对‘流通股股本’的说法做出修改，比如，可以改为‘总股本’。”一位市场人士认为。
时移则事变。
截至9月3日，沪深两市1600只股票中，只有33只股票还未完成股改。A股市场进入全流通时代指日可待。
但是，记者却发现，由上交所和深交所在2005年7月分别发布的《上海证券交易所权证管理暂行办法》和《深圳证券交易所权证管理暂行办法》（以下统称《管理办法》）却并未适应A股市场新的形势。
在《管理办法》第九条中，有如下规定——申请在本所上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：
(一)最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；
(二)最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；
(三)流通股股本不低于3亿股；
(四)本所规定的其他条件。
这其中，第（三）条规定让市场人士产生了疑问。
“现在股权分置改革已经快结束了，A股市场将进入到全流通的时代，流通股和非流通股的说法也即将走入历史，而第（三）条中关于‘流通股股本’的说法是否还适应现在的形势，是否有必要做出修改？”某券商的一位权证方面的专家对记者表示。
同时，《管理办法》的这种措辞也让不少投行人士不解。
“《管理办法》规定的是流通股股本不低于3亿股，但是，上市公司在股改完成后，理论上说，所有的股票都是流通股，只不过要分为实际流通股和限售流通股，那么，投行在做权证上市项目的时候，应该以哪个为依据呢？能否打擦边球？即，完成股改的公司，只要总股本达到3亿股，而且其他条件也满足规定的要求，就可以申请权证上市了呢？”一位投行人士对记者表示了他的疑惑。
但是，事实上，在实际操作当中，沪深交易所确实是把实际流通股和限售流通股都当作流通股来处理的。
记者查找现在仍在上市交易当中的权证发现，云化CWB1（580012）、日照CWB1（580017）所对应的正股云天化（600096.SH），日照港(600017.SH)的实际流通A股都没有超过3亿股。
截止到2008年6月30日， 云天化的实际流通A股仅为2.1亿股，日照港的实际流通A股为2.3亿股，但是，如果加上限售流通股的话，两家上市公司均能够达到交易所的要求。
公开资料显示，截至2008年6月30日，两家上市公司的限售流通股分别为3.3亿股和4亿股。
“两家上市公司权证的上市，这也可以认为是交易所对上述规定的一种解释。”国泰君安权证分析师张晗认为。
不过，据记者了解，交易所在制定《管理办法》之时，之所以要规定“流通股股本不低于3亿股”，乃出于担心有投资者利用操纵正股在权证上获利。
“如果正股股本规模过小的话，很容易就会被操纵。权证的绝对价格相对正股来说，便宜很多，这样，利用权证的高杠杆，在权证上获得超额收益。”一位分析人士称。
但是，另一方面，“云天化的实际流通A股仅为2.1亿股，日照港的实际流通A股为2.3亿股，加上限售流通股才能够达到《管理办法》的要求，而限售流通股是不上市交易的，这样，其实就等于实际交易的股票规模仍没有达到监管层的要求。”上述分析人士认为，而且，全流通时代到来之后，上述流通股本不低于3亿股的要求，在数量上是否应该作出修改？
据记者查实，云天化权证的行权终止日是2009年3月6日，而限售流通股的第一次限售股流通时间是2009年4月5日；日照港权证的行权终止日是2008年10月12日，而限售股流通以致实际流通股份总额超过3亿股以上的时间将在2009年10月16日以后。这意味着以上权证在“寿终正寝”之前，是不可能使实际流通股本达到“不低于3亿股”的要求，无法规避管理层担心正股被操作的嫌疑。
不过，大通证券分析师欧阳晓辉却认为，“现在的市场似乎已经没有操纵正股的必要了，因为目前上市交易的权证都是认购权证。在现在的市况下，推动正股上涨实在是太困难了。而且，目前实际的情况是，权证的实际杠杆并没有那么大，有的时候，还会出现权证涨不过正股的情况。”
“当然，对于上述流通股本不低于3亿股的要求，也有必要根据目前市场的状况进行讨论，比如，对实际流通股票和限售流通股票的具体数量要达到多少做出具体的规定，哪怕3亿股的数量不变，但也应该给市场一个明确的说法。”欧阳晓辉称。
“这其实是A股市场在新旧制度转型过程中，新旧制度的冲突问题，中间的衔接出现了漏洞，《管理办法》应该适应新的形势，起码应该对‘流通股股本’的说法做出修改，比如，可以改为‘总股本’。”一位市场人士认为。
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