小盘股环保业：固废高级论坛纪要 荐2股
　　事件：
　　我们近期参加了2008中国固废高级论坛，结合论坛上部分业内专家及政府智囊的观点/数据，评论如下。
　　评论：
　　生活垃圾处置设施市场向好趋势明确。我国生活垃圾处理率仍有较大提升空间，尤其是2010年前，加速提升趋势明确；从具体处置路径看，成本优势的缩小、寻找新填埋地址难度的加大，都将使得填埋方式未来将逐步边缘化，其中，大型城市将焚烧作为主流选择相对确定，而二线城市未来出于成本考虑，以堆肥为主的综合处理方式或将更受青睐，更前瞻的看，我们认为前端分选＋后端焚烧/堆肥互为补充的垃圾处理方式将是理想模式。
　　 现有官方数据或显著高估城市生活垃圾处理率。统计数据显示2006年底我国城市生活垃圾处理率为52.2%，而此次论坛中多位专家认为根据他们的实际调查，我国城市生活垃圾处理率目前仍不超出30%。
　　未来填埋处理量存在下滑压力，焚烧/堆肥等新型处理设施有望受益。1，我国现存垃圾填埋场中仅有60%属于一级填埋场，随着《生活垃圾填埋场污染控制标准》08年7月新版技术标准出台，另40%填埋场将被迫大幅提高渗滤液处理成本(1000吨/日处理能力的垃圾填埋场将需额外投入近亿元)，填埋相对于堆肥、焚烧的成本优势缩小；2，现存垃圾填埋场中近半数将在未来3~5年内由于填埋量达到上限而封场(对政府而言是另一项不断寻找空闲土地的成本)，而垃圾填埋场500米的隔离带要求加大了新建垃圾填埋场选址难度。
　　垃圾焚烧发电已成大型城市主流选择，但工艺路线中，循环流化床(CFB)与炉排炉之争并无定论。大型城市普遍已将焚烧作为未来主流方向，比如，目前广州市生活垃圾焚烧处理能力仅为1040吨/天，但规划近年内新建两座2000吨/天和一座4000吨/天处理能力的垃圾焚烧厂，至2020年，广州市生活垃圾达到100%处理率(目前处理率为82%)的同时，其焚烧发电占比则达到80%。就垃圾焚烧发电的工艺路径而言，CFB与炉排炉的工艺路径之争依然并无定论，目前，我国投产的65座生活垃圾焚烧场中，36座采用了炉排炉工艺，而另29座采用了CFB，尽管采用炉排炉07~08年更多(与发改委限制CFB掺煤比例有关)，但考虑到国内大容量炉排仍需100%依赖进口，CFB为国内学术界力推又极具成本优势(CFB焚烧发电吨垃圾处理成本在150元左右，较炉排炉约低1/3)，加上发改委对CFB掺煤比重限制的改变(9月4日发布的《关于进一步加强生物质发电项目环境影响评价管理工作的通知》中将CFB掺煤比例明确为不超过质量的20%，而非此前发电量的20%，实质为放宽了CFB掺煤的比重)，未来CFB在垃圾焚烧项目的比重会有反弹，而掺煤比重更低的CFB技术依然是未来的重要发展方向。
　　以堆肥为主的综合处理设施同样机会明确。前端分选＋后端堆肥的综合处理模式在二线城市仍极具吸引力：
　　1，成本优势依然显著，广州李坑生活垃圾焚烧厂07年处理一吨生活垃圾的成本为262元，其中，建造成本124元，运营成本132元，而阿苏卫综合处理厂吨成本在120元左右，成本优势显著；
　　2，从国外看，对垃圾中的有机物进行堆肥优于焚烧，在美国，90年代后有机垃圾堆肥市场快速增长，堆肥量由1990年的420万吨上升至2005年的2060万吨，是目前最为绿色环保的处理工艺。
　　前端分选＋后端焚烧/堆肥是理想模式。"混合排放"依然是我国生活垃圾排放环节中难以改变的现状，混合垃圾"高餐厨垃圾比例(占60%)、低热值(低于国外约30%~50%)"的特征使得单纯的焚烧法或者传统堆肥法均不是最优选择，前端分选＋后端焚烧/堆肥将是我国生活垃圾处理的理想模式，其中，国内部分现存/新建焚烧项目都有添加分选系统的计划。
　　秸秆、生活垃圾混合焚烧发电或是解决秸秆集中地区固废、秸秆田间燃烧污染的出路。我国县城一级的生活垃圾目前主要仍处于无序对方状态，05年的处理率仅为3%，尽管二次污染严重，但县一级区域垃圾排放量难以达到堆肥/焚烧设施的规模效应点，同时县一级财政也难以承担高额垃圾处理费。目前看，根据此次参会的业内专家及政府智囊的观点，这一问题有可能随着国家进一步推进秸秆禁烧(禁止田间燃烧)政策同时得以解决，一方面，07年，我国秸秆产量7亿吨左右(05年为6.89亿吨，为城市生活垃圾年排放量的4~5倍，其中约2~3成田间直接燃烧)，未来秸秆、生活垃圾混合焚烧发电提升了项目规模，有效降低了单位处理成本；另一方面，对于政府而言，两个环保问题合并成了一个问题，国家完全可能采取更为积极的鼓励政策(07年底，我国秸秆发电的电价补贴已经由0.25元/度提升至0.35元/度)。
　　相关个股：
　　1，合加资源(000826)：作为固废产业上游工程设备商，公司仍将享受行业高景气度，由于国内固废设备依然很大程度上依赖进口(焚烧设施中一半以上均为进口)，增发的固废设备项目未来低于预期的风险较小，我们仍维持08~10年46%的净利润复合增速，当前股价下09年市盈率20.1x，维持长期推荐评级。值得注意的是，大型城市主流选择的垃圾焚烧路线已经成为公司需要弥补的短板，公司虽已有项目突破(预计09年将开始建设2处大型垃圾焚烧厂)，但能否顺势进入第一梯队仍值得关注。
　　2，华光股份(600475)：CFB垃圾焚烧锅炉市场有望走出近年颓势，而秸秆焚烧锅炉市场(公司占据国内市场绝对主导地位)向好趋势进一步明确，都使得我们对公司"环保类锅炉结构崛起，推动09年业绩反转"的判断更为乐观，目前仍维持公司09、10年业绩分别同比增长33%、29%的判断，当前股价下09年市盈率8.6倍，估值偏低，维持审慎推荐评级。(.中.金.公.司.)