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| 产业资本加速对接金融资本 寻求A股估值话语权 |
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作者：QQ证券网 文章来源：本站原创 更新时间：2008-11-20 11:47:36  |
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10月以来大股东增持收益情况一览
编者按 A股市场经历艰难而漫长的寻底过程后，不少公司的收购成本已明显低于重置成本，产业资本入市态度十分明朗。有数据显示，10月份以来，两市共有96家上市公司获大股东力挺，增持规模15.48亿元。随着近几日行情转暖，这些产业资本也小有收获，股东因增持账面浮盈1.41亿元。本版将近两个月的大股东增持情况做了统计，并列举了浮盈额度和浮盈率较大的股票，以飨读者。
产业资本加速对接金融资本 抄底偏防御行业
近两月96家大股东增持15.48亿元
A股市场经历艰难而漫长的寻底过程后，其估值或已接近产业资本对市盈率的可接受水平，上市公司大股东增持行动或因此升级。统计显示，近两个月，产业资本加速对接金融资本的过程呈现出五大新趋势，尤其是在偏重防御行业方面更明显。
首先，产业资本入市态度更明朗。A股市场经过一年多的惨烈下跌，大部分泡沫成分已被挤出，一些个股的市盈率已经接近或创出了历史新低，股价接近或低于净资产的个股也不断出现。可以说，不少公司的收购成本已明显低于重置成本，这无疑为真正的战略投资者创造了难得的买进机会。10月份以来，上市公司大股东及高管累计买入上市公司股份27422.71万股，增持市值已高达15.48亿元。可见，产业资本入市态度十分明朗，越来越多的股东参与了这场增持接力赛，市场定价权由金融资本向产业资本的转移将成历史的必然。
其次，入市增持范围更广阔。据《证券日报》最新统计，10月份以来，两市共有136家上市公司大股东及高管共出现277笔换仓数据。分类数据则显示，有96家上市公司股份被增持，占换仓上市公司总数的七成；大股东及高管增持数据累计214笔，占总换仓次数的77.27％。股东增持由此前的星星之火，发展至目前的燎原之势，增持波及范围之大可管窥一二。
再次，入市力度逐渐加大。万向德农最新公告称，控股股东万向三农11月18日共增持公司流通股456.13万股，占公司总股本的2.94％。大股东一天增持近3％比较罕见，表明大股东增持行动升级。在此之前，深国商、乐山电力大股东分别增持819.14万股、1632.4万股，占上市公司流通股本比例均在7％左右。有数据显示，10月以来大股东增持股份占上市公司流通股比例超过1％的就有30家，其中9家增持比例超过5％。
第四，产业资本抄底，防御行业成重点目标。产业资本纷纷在弱市增持或入股，有一定的内在特征，更看好房地产、商业贸易、机械设备、化工、有色金属、医药生物等几大板块。在10月份被增持的96家公司中，房地产股有12家；商业贸易、机械设备、化工行业分别有11家、10家、7家；有色金属、医药生物、交运设备、信息设备、建筑建材等板块均有5家以上。总的来看，这些行业多属于抗通胀的非周期性行业，在这次金融危机中表现出较高的行业景气度。
第五，近日的行情转暖令这些产业资本小有收获。按11月19日收盘价计算，10月份以来大股东增持股市值已经达到16.89亿元，账面浮盈已达1.41亿元。此外，数据显示，11月6日，96家被增持的个股收盘后流通市值合计1943.13亿元，而截至11月19日收盘，流通市值合计达2398.63亿元，增长23.44％，而同期上证综指涨幅17.45％。
有市场人士认为，产业资本入市的确迎来良机，这种大范围、大力度的入市是一种必然。中国经济特立独行引领全球，国内外机构投资者给予A股更多期望。如果说4万亿是短期刺激，是救市“强心针”，那么产业资本成功对接金融资本，则有望直接让资本市场走出弱市格局。（证券日报 赵学毅）
产业资本寻求A股估值话语权
是产业并购还是财务投资？
面对近期“茂业系”连续举牌3家商业类上市公司，海螺水泥（600585.SH）在二级市场上大举买入7家水泥类上市公司股票的“异常行动”，资本市场多少有点“疑惑”。
“以我个人的观点，海螺水泥只是一个财务投资者。”近日，海螺水泥国内最大的竞争对手——中国建材股份有限公司（下称中国建材，3323.HK）总裁曹江林与本报记者交流时表达了他的看法。
曹江林认为，目前，国内资本市场中要想通过二级市场收购将一家上市公司控股或“私有化”，其难度之大远超乎外界想象。“我相信，海螺水泥真的要想通过买入这么多水泥类上市公司的股票，来达到对这些企业的兼并重组，难度一定不小。我个人认为，除了看好水泥行业外，海螺水泥在二级市场上狂买水泥类股票的主要目的其实是为了获取投资收益。”
“中国建材未来进行产业并购时，只会坚持自己的策略。”曹指出，即使短期内资本市场上会出现上市公司的市场价值低于产业重置成本的现象，中国建材也不会随便为之心动。
近年来，中国建材通过区域内联合重组的方式一路“高歌猛进”，收编了浙江、山东、江西、湖南等多省市约40多家地方水泥制造企业，成功实现了区域里取得最大限度市场份额的产业目标。
“诱人”的托宾Q比率
面对今年以来A股市场出现的雪崩式下跌，产业资本大举跃入二级市场的现象早已备受瞩目。
进入11月以来，伴随A股市场一度滑入1800点下方，“茂业系”17天内举牌渤海物流（000889.SZ）、商业城（600306.SH）和深国商（000056.SZ）等三家商业类上市公司的行动已经成为资本市场新的热点话题。
更为让外界吃惊的是，A股水泥类上市公司老大——海螺水泥刚刚公布的三季报显示，截至9月30日，公司已持有巢东股份(600318.SH)、冀东水泥(000401.SZ)、祁连山(600720.SH)、福建水泥(600802.SH)、华新水泥(600801.SH)、江西水泥(000789.SZ)、同力水泥(000885.SZ)等7家水泥类上市公司股票共计19687.61万股，总市值约达11.8亿元。
受11月10日中央4万亿刺激经济增长计划出台的影响，水泥行业上市公司股价近期连续上涨。到11月19日收盘时，海螺水泥所持上述股份市值已远超12.91亿元。
“作为水泥行业的龙头企业，海螺水泥对于其他水泥企业的经营情况可谓十分熟悉，究竟对方值多少钱，他们应该是最有发言权的。”上海一家合资基金管理公司的高层与本报记者交流时指出。
该高层认为，尽管外界很难确切知晓海螺水泥二级市场狂买7家水泥上市股票的真实目的，但上述行动至少说明一点，水泥类上市公司的市场价值之前很有可能已低于产业资本的重置成本。
无独有偶。深圳一家大型券商资产管理部总经理告诉本报记者，按照托宾Q比率（Tobin's Q Ratio）的原理，当一家上市公司的市值低于重置成本时，该家公司被同业敌意收购的可能性大大加强。
托宾Q比率（Tobin's Q Ratio）是由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾于1969年提出的，其计算公式为公司的市场价值/资产重置成本。分子的价值是公司的金融市场价值，包括股票的市值和债务的市场价值；分母的价值是企业的基本价值，即重置成本，是指当前要用多少钱才能买下上市公司的所有资产，也就是从零开始创建公司至目前状态所需要花费的成本。当托宾Q<1时，购买现成的企业更便宜，从而会减少产业投资领域的直接投资。
“托宾Q比率除了在企业重组、并购时被广泛运用外，基金经理也经常在熊市中用它来判断股市是否已经见底。”上述券商资产管理部总经理指出，股市进入今年10月下旬后，一度下探至1800点下方，很多上市公司的市值严重“缩水”，部分公司的托宾Q比率早已远远低于1。
“我身边的很多研究员看待海螺水泥的上述行动时，基本上都是从托宾Q比率这个角度去考虑的。”上述合资基金公司告诉本报记者，很多研究员试图通过计算水泥产业的资产重组成本，来判断A股市场部分上市公司股票价值是否已经进入底部。
并购贷款放行强化
“产业化”估值
上述合资基金公司高层指出，如果一家公司的托宾Q比率远远小于1的话，从绝对的投资角度看，即使该上市公司业绩面临下滑甚至亏损，但从产业重置成本、行业发展战略等角度看，公司还是具备有一定的投资价值。
事实上，面对上半年A股市场出现的逾50%的跌幅，市场早已把过去两年牛市的估值方法抛弃，各方开始对A股市场寻找合理估值方法，对上市公司的估值不再是市盈率、市净率等市场化的指标，而开始转入产业布局、资产重置、渠道建设等产业化的指标。
今年8月中上旬，国泰君安研究所出具的《钢铁行业：从重置成本看钢铁股价值几何》就是“产业化”估值的代表之作。该研究报告从吨钢企业价值的国际比较、重置成本以及重置成本法估值意义等多方面进行了系统阐述。
“重置成本法估值在理论上给出了公司股价的合理底线，但在实际操作中，由于涉及资产的种类繁多、且普遍缺乏活跃的二手市场，大量的假设必不可少。尽管我们在估值过程中力求使用最合理的假设，但主观性仍然不可避免。”该报告指出。
事实上，直到10月份之前，这份报告都没有引起业内太多关注。
“从该报告的估算看，部分钢铁上市公司的股价已经低于重置成本下限，说明它们作为产业资本投资标的的价值已经显现。”上述券商资产管理部总经理指出。
近期，商业银行并购贷款可能开闸的信息，开始让这一估值理论引起各方注意。
上述券商资产管理部高层认为，商业银行并购贷款如果能够开闸注定将鼓励产业资本加大、加快并购步伐。
“如果A股市场持续疲弱，未来实体经济景气度继续下滑，这种‘产业化’估值理论注定将逐渐被市场所接受。”该高层指出。
不过，作为产业资本的掌舵人，中国建材总裁曹江林明确告诉本报记者，中国建材不会为“产业化”估值的理论所吸引。
“现阶段，我不认为二级市场上，可以很轻松把一家公司买下来。”曹指出， 另外，二级市场很难说今天的价格是低了还是高了。“股票价格犹如过山车，今天买了，可能明天就会亏损。”
他明确告诉本报记者，作为一个有志于将中国水泥行业做强、做大的公司，中国建材现阶段的着眼点还是在产业合作上，依然会坚持以区域联合重组的方式进行产业并购。（21世纪经济报道 华观发）
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