应健中：救人不如救己

　　中国股市救市政策推出后，出现了两日井喷反弹行情，随即股市进入休整阶段，多空双方分歧加大。每日开盘前，市场先看隔夜美国股市的走势，然后判断中国股市的今日走势。其实中国股市是一个相对封闭的系统，没有必要成为美国股市的"跟屁虫"。

　　上周推出的系列利好，已经发挥了作用，最立竿见影的效果莫过于印花税的降低，投资者市场交易的"份子钱"少交了，差价就好做了，1个只有5元股价的股票，来回的"份子钱"约2分半，如果能捕捉到5分的差价，2分半"份子钱"，算是为国家和券商做贡献，还有2分半就是自己的盈利，所以这个措施实施后，手中既有票又有钱的人，做差价的积极性大大提高，这就是近期日成交量大幅提高的直接原因。

　　出手回购的公司在本周的动向让市场感到有点云里雾里：财大气粗的汇金公司公告第一单回购花了2500万元各买进200万股工、中、建三大银行股票，股市中随便找个个人大户一天也能买进这点量，让人不解。而中国石油出手不凡，一下子增持6000万股，并表示在12个月内继续增持不超过总股本2％的股票。中国石油总股本为1830.21亿股，A股流通股为40亿股，如果增持2％意味着需增持36.6亿股，大家惊讶，哇！中国石油太牛了。但别高兴得太早，请注意文字表达，不超过2％，就是说在2％以下的增持都没有违背自己的承诺，中石油为自己的行动留下了伏笔。中石油当年的发行价为16.70元，如果以现在12元甚至于更低的价位将自己发行的A股全部买回来，这也是笔相当不错的买卖，如果股价上去了，不买了，在一年后你也不能说中石油违反了自己的承诺。所以央企回购是一个实质性的利好，但这个利好的放大作用远远要大于其资金注入回购自己的股票，从利好出台之后，这些股票受到市场的追逐中可见一斑。

　　现在世界各国都在救市，但从效果来看，中国股市的救市效果最好，而美国股市的救市效果最差。之所以会出现如此截然不同的效果，其根本原因还是在于美国股市是一个以金融衍生产品为主导的市场，放大的杠杆作用可以达到10倍、20倍，一旦这些衍生产品出现雪崩，整个市场陷入无底深渊，而目前的中国股市则完全没有这种放大效应，到现在为止，整个市场还没有金融期货产品，没有融资融券，即便金融机构购买的外资股权或债券已经陷入覆巢之中，其损失也是在一定的可控比例范围内的，不至于对中国的金融机构产生"多米诺骨牌"似的连锁反应，所以，中国股市的救市是实实在在的救市，这也就是近期中国股市发生井喷行情的直接原因。

　　从今年发生的全球股灾来看，我们意识到，当一个人有了闲钱之后拿去投资,最终结果是自己不用的钱被市场吞噬掉了，与其这样还不如自己消费。国家也是这样，与其将全民积累的财富耗在别国、帮人家的金融危机去买单，还不如将藏富于国的政策向藏富于民转变，大幅度减轻老百姓的税负，拉动自己的内需，让老百姓消费。美国人银行里没有存款却超前透支消费，最终酿成百年一遇的灾难，而中国老百姓银行里有钱，却省吃俭用，最终个人资产被金融危机吞噬，何苦呢？所以让中国股市走出熊市的深渊，让老百姓通过股市能获得财产性收入，应该成为一个国策。一个不容忽视的问题是，近几年来中资机构和中国的金融企业"外战外行"，所购买的境外股权和各种花花绿绿的金融产品还没有成功的例子。面对一天天烂下去的美国金融体系，我们所能做的也就是止损。归来吧！中国的金融企业和中资机构，买自己的股票，拉动自己的内需，中国股市一活，中国经济满盘皆活！（东方早报）

　　时寒冰：抄到底的还是美国人

　　次贷危机正在步入一个全新的阶段，即从虚拟经济向实体经济，从金融危机向经济危机蔓延的阶段。鉴于次贷危机的巨大破坏力，全球没有一个资本市场敢掉以轻心，人们都在祈求次贷危机能够转危为安。

　　但是，目前看来，这还仅仅是一个良好的意愿而已。次贷危机的蔓延，已经濒临失控边缘，一旦这个临界点被突破，没有哪种救市的力量能够真正救得了它，也因此，全球资本市场无不风声鹤唳，一片惊恐。

　　次贷危机为何恶化到了今天这种地步？我们可以通过美国对待次贷危机的态度转变与其救市的策略选择作出判断。

　　在次贷危机露出端倪之初，从美国总统布什到财长保尔森一直到大大小小的政府官员，无不对次贷危机的救赎持乐观态度，许多人相信，次贷危机不过是一次发展路途中的短暂的肠梗阻，过了这个阶段，阳光依然明媚。

　　一方面，是在美国政要乐观自信态度的感染下，另一方面，是在抄底心态的驱使下，欧洲各国及日本、澳大利亚等国，不断注入资金，截至去年年底，仅欧洲各国为挽救次贷危机，就注入1万多亿美元（就连一向谨慎的新加坡，其政府投资公司GIC等主权财富基金以高姿态巨额注资给深陷次贷危机中的投资银行，总额超过了300亿新元），其中，仅2007年8月9日、10日两天，世界各地央行就注资超3262亿美元救市。而在这个过程中，美国自己拿出的真金白银少得可怜。

　　次贷危机之初，美国基本上是"君子动口不动手"，即使救市，它一定要选择最佳的时机，而最先前往抄底的国家，抄到的其实是一个顶部。当今世界，没有谁比美国更能清晰地把握和左右金融市场的走势。当抄底者次第被套牢，他们才醒悟过来，次贷危机由于衍生品过度发达的杠杆效应，已掘出了一个深不可测的无底洞。

　　美国是金融博弈的鼻祖，它会老老实实地留下一个底让人们去抄吗？

　　现在，我无法断言次贷危机在何时见底，但有一点可以断言，到见底之时，真正能够抄到底的，一定是美国自己。

　　真想救市与假惺惺救市是截然不同的，采取的方案绝对是完全不同的。在次贷危机之初，欧洲、日本和澳大利亚的救市措施，基本上都是真金白银，而美国出台的救市措施，主要是政策性救市。美国出政策，其他国家出钱，而美国出的政策会保障出钱的国家满载而归吗？什么时候，美国切切实实地亮出真金白银，真刀实枪，什么时候，次贷危机才有真正见底的可能性。如果真正能够抄到大底的不敢确定是美国，次贷危机就不会真正见底。

　　现在，世界上许多国家都在救市，这是一场规模空前的集体行动，也是一场"聚众赌博"，一旦救市失败，市场信心进一步遭受重创，无疑是雪上加霜。全球联手救市的效果不能高估，因为，每一个国家都打着自己的算盘，在小算盘拨打得震天响的情况下，要想使救市产生合力是徒劳的。2007年，全球性的联手救市行动也搞了，次贷危机还不是一样加速恶化？

　　全球救市行动能否产生效果，并不在于规模有多大，声势有多大，救市毕竟不是行为艺术，关键在于力度，尤其美国救市力度，至关重要。而现在，恰恰是美国的救市计划，目前面临着最激烈的争议和最大的阻碍，存在着最大的不确定性。不仅共和党和民主党争吵不休，就连学术界亦闹得不可开交。美国122位经济学家联名致信国会，反对7000亿美元的救援计划。反对理由第一条就是"公平性"：这个计划是用纳税人的钱去补贴给投资者。

　　美国的救市计划面临多方掣肘，其实，即便救援计划获得通过，该救援计划能否收到实效，还是个未知数。因为这要看美国政府在购买银行不良资产时实际支付的价格，如果政府收购价格过低，意味着机构本已脆弱的财务状况进一步恶化；如果拯救收购价格过高，又面临着巨大亏损风险，更何况，纳税人这一关还很难通过。

　　不管承认不承认，全球股市已经与美国次贷危机紧紧联系在了一起，一旦全球联合救市失败，次贷危机演变成经济危机，全球股市将再次面临最严峻的考验。（东方早报）

桂浩明：美国救市得大于失

　　桂浩明

　　申银万国研究所市场研究总监

　　现在，境内的投资者都很关注海外股市，特别是美国股市走势，因为其变化对于境内市场来说，有很大的影响作用。现在，曾经号称是市场化程度最高的美国股市，由于次贷危机的蔓延，受到沉重的打击，也已经不能不求助于美国政府来救市，因此其行情受到政府政策非常强烈的制约。这样一来，境内股市在某种程度上，又不能不受到美国救市措施的间接影响。所以，现在搞清楚美国救市措施的演化过程及趋势，自然也就成为判断境内市场走势的一个重要参考因素。

　　美国奉行自由的市场经济，对于股市的干预是比较少的，过去，政府行为影响股市的最直接因素，不外乎就是调整利率了。但是，去年美国次贷危机爆发，房产市场出现的问题，通过金融衍生工具的传递，首先是在债券市场上蔓延，并且直接导致大型投资银行经营困难，进而引发股市的下跌。在这种情况下，美国政府所做出的选择是向市场注入流动性，也就是通过美联储不断向金融机构注资，希望以此化解那些投资银行的支付困难，缓解次贷危机对其他实体经济领域的冲击。在这样的政策措施推动下，一时间美国的次贷危机似乎暂时平息了下来，股市也因此展开了反弹。但是，没有想到的是，因为注资而投放的大量流动性，很多并没有真正进入到最需要资金的领域（特别是房贷市场），而是转到了具有极大投机色彩的商品期货市场，并且成为今年以来国际大宗商品期货价格大幅度上涨的重要推手。大宗商品的上涨，其直接结果就是抬高了物价，制造了严重的通胀。于是人们发现，到了今年年初，世界上许多国家都面临近年来最大的通胀风险，为此不得不收紧银根，美国也一改持续降息的操作，甚至准备考虑升息。这种阶段性的紧缩安排，客观上产生了两方面的效果，一个是抑制了消费以及经济的增长，这客观上也为后来的大宗商品期货价格回落创造了条件，但与此同时另一方面也使得对处于困难中的金融机构的救赎，不得不明显放慢。于是，到了下半年，次贷危机出现了又一个高潮，而这次所涉及的金融机构就多得多了，把一批名声赫赫的大投资银行都拖下了水。结果，美国政府不得不再度进行大规模的救市。有鉴于过去的教训以及当前的实际，它不再可能直接向那些有问题的金融机构注资，而是选择了自己接管这样的措施，为了确保救市的效果，动用的资金规模还很大。过去，美国政府是以借钱给市场的方法来救市，这种做法被摒弃之后，现在是自己亲自操刀救市，这样的举措会有效吗？事实上，现在围绕美国救市措施的争议，主要也就在这里。可以预期的是，它的实施将防止因为救市而释放的流动性泛滥到别的地方，能够解决一些实际问题。同时，在操作过程中对实体经济也不至于产生太大的冲击，操作得好也可能有利于经济的较快恢复。因此，这次美国政府的7000亿美元规模的救市政策推出，在市场上的反响是较为积极的。当然，人们不能不担心的是，美国政府的财政赤字已经很大了，再这样掏钱，只能是对铸币权的滥用，会导致美元的贬值，这种情况如果没有其他措施予以遏止，那么也还是留下隐患的。

　　但是不管怎么说，美国政府在救市上是不遗余力的，而且也是不断根据最新的形势变化，调整其救市的策略组合。现在，人们都看到其危机很严重，似乎从去年开始的救市措施并不怎么成功。的确，这里是有不够完善的地方。但是反过来想想，如果不救呢？股市一定会比现在更糟。而且，毕竟到目前为止，今年美国股市的跌幅仍然是世界各国、各地区中跌幅最小的。因此，它在救市过程中的政策演变以及相应的得失，很值得关注。

　　现在，美国政府7000亿美元的救市措施，已经得到了国会两党的原则同意，有望逐步实施。一般估计，它能够在稳定金融方面发挥相应的积极作用。因此，就美国的股市来说，有可能在下一个阶段会走得比较平稳一点。这对于世界各国的投资者来说，都是值得欢迎的事情。而在摆脱了美国股市的负面影响之后，中国股市走好的机会，应该说也会相应地变得比较大。（东方早报）

陆水旗（阿琪）：产业资本雄起

　　陆水旗（阿琪）

　　上海证券通首席分析师

　　2008年是全球经济与金融大激荡的一年，大激荡之后必然会产生大变革，大变革则必然形成新的投资风险，也带来新的战略性投资机会。当前有一点是显然的，资源品价格已经全面回落，次贷危机冲击波最大的危急时刻已经形成并正在过去，预示着全球性的经济与金融危机已经开始进入后半程。无独有偶，在跌幅达到历史罕见的71%之后，伴随着宏调政策的松动与救市举措的陆续出台，A股市场的熊市调整也已经进入了后半程。危机前半程是风险的大释放，后半程则更多的是对经济、金融、市场秩序的重新梳理与再造，是风险大释放之后孕育大变革的过程。

　　在投资战略上，如果对大变革过程中的风险把控不当，其投资风险甚至要大于危机的前半程。反之，把握了大变革过程中对经济、金融、市场秩序再造的脉络，意味着在后一轮新经济周期和新牛市行情中抓住了先机。目前，在危机后半程中孕育大变革的主要脉络已逐渐清晰：

　　第一，在次贷危机大爆发之后，美国经济与金融体系将进入"去杆杠化"时代，降低整个国家负债比率已是首当其冲的主要课题，以增强出口、抑制进口、压缩开支等方法遏制财贸双赤字已是新的核心目标。美国从"杆杠经济"向务实经济的转变，必然会对全球经济与金融体系产生变革性影响，并且这种影响是深远的。首先，美国经济模式的改变必然对其他经济体的产业结构与产业政策带来重要影响和跟入性变化；其次，美元升值周期的到来，将对国际大宗商品价格、其他国家的货币政策产生重大影响。再则，美国经济、金融政策的改变，以及美元利率与汇率方向性变化将牵动全球金融资本市场流动性的敏感神经，对全球外汇、商品、股市都将产生深刻影响，国际资本相应的投资战略、资产配置方案都会出现新变化。

　　第二，在外部环境发生重大变化之后，我国的宏观经济、产业结构、资本市场也正在发生大激荡与大变革

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