＝＝＝本文导读＝＝＝

　　标志事件：高盛大摩被迫改制 华尔街独立投行“神话”终结

　　海啸过后 华尔街只留下独立投行们的墓碑

　　金融史演进：拯救华尔街催生“新兴凯恩斯主义”

　　它山之石可以攻玉：

　　风暴下要暗自庆幸 券商放慢“接轨国际”脚步

　　华尔街风暴对中国实体经济影响多大？

　　华尔街模式破产 中国危中见机会？

　　＝＝＝阅读全文＝＝＝

　　高盛大摩被迫改制 华尔街独立投行“神话”终结

　　作为昔日华尔街五大行中硕果仅存的两家独立投行，高盛和摩根士丹利最终还是没能逃脱同业们已经历的厄运。21日，这两家华尔街的“金字招牌”无奈地宣布，将由当前的投资银行改制为银行控股公司，这意味着两家公司将告别以往“高风险高收益”的运作模式，转而像众多商业银行一样主要立足于储蓄业务。

　　转为银行之后，高盛和大摩也可以和其他商业银行一样更容易地获得美联储的紧急贴现融资，这对于急需补充新资本的两家公司来说无疑是好消息，不过代价就是要接受更为严厉的监管。

　　业内人士指出，随着“五大行”的相继倒闭、出售或是改制，现代华尔街引以为傲和赖以立足的独立投行业务模式已走到尽头，也标志着自上世纪30年代美国立法将投行从传统银行业务分离以来，华尔街一个时代宣告落幕。

　　转型只为换得便利融资

　　当地时间21日晚，美联储发布声明宣布，该委员会已批准了美国金融危机发生后至今幸存的最后两大投资银行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。根据法律，该决定要在五天的反垄断等候期后才能最终生效。

　　继五大投行中的三家——贝尔斯登、雷曼和美林——相继落难之后，高盛和大摩的日子也越来越不好过。投资人和客户也愈加担心这两家公司的命运。上周，大摩的股价一度暴跌69%，最终收跌27%，高盛股价上周累计跌16%。

　　知情人士称，高盛和大摩考虑转型为银行控股公司的想法已经有一段时间了，不过最近几周这种需要变得尤为迫切。随着股价近几天来持续下挫，政府官员对高盛和大摩的财务状况也更为警惕。21日晚9时，美联储紧急召开会议，讨论上述两家公司的命运，最终当局决定批准高盛和大摩提出的转型申请。

　　在转型为银行控股公司之后，高盛和大摩今后可以设立商业银行分支机构吸收存款，并可像其他商业银行一样永久性地获得从美联储申请紧急融资的资格。今年3月美国第五大投行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购后，美联储授予投资银行从美联储获得紧急贷款的权利，但这一授权只是暂时的。

　　当局还宣布，在过渡时期，美联储将增加给两家公司经纪自营业务的贷款。同时美联储还将提高给美林的信贷额度。

　　业内人士指出，随着危机的深入，监管当局越来越清楚地认识到，投行模式已经愈行愈窄。投行依靠短期货币市场为自己提供资金，不过通过这种方式借贷变得日益困难，尤其是在雷曼兄弟申请破产之后。作为银行控股公司，摩根士丹利和高盛将获准开展储蓄业务，这可能是一种更为稳定的资金来源。

　　同时，高盛表示，我们认为接受美联储的监管是恰当的，而且就保护和扩大高盛广泛的业务网络而言，符合公司的最佳利益。摩根士丹利则认为，金融市场正经历一场迅速而深刻的调整，摩根士丹利向美联储申请新身份以便为公司寻求新商机提供最大限度的灵活性和稳定性。

　　今后将面临更严厉监管

　　不过，在获得便利融资的同时，高盛和大摩也需要为此付出代价，而最关键的就是要告别以往相对宽松的监管、接受证监会和美联储等各方更加严厉的监督。此外，它们还须满足新的资本金要求，接受额外的监管，而盈利水平也可能远不及从前。

　　高盛表示，在转型后，将把包括贷款部门在内的多个战略部门的资产转移至一个名为GS Bank USA的实体，后者将掌握逾1500亿美元的资产。公司称，希望通过收购和自身的业务拓展扩大储户群。摩根士丹利则表示，成为银行控股公司后，公司将在收购新的业务方面拥有“灵活性和稳定性”

　　在转为银行控股公司之后，高盛和摩根士丹利不再只受美国证券交易委员会的监管，而是将面临无数家联邦监管机构更为严格的监管。美联储将监管其母公司，美国财政部金融局将负责国家银行特许，美国联邦储蓄保险公司很可能会扮演更大的角色，因为高盛和大摩新吸引的存款将寻求得到该机构的保险。

　　分析人士表示，高盛和摩根士丹利向银行控股公司转型，对美国财长保尔森来说可能是一个巨大的打击。在过去几周，这位高盛前掌门一直在竭力想保住金融机构的现有结构。

　　目前，几乎所有美国大型金融机构的母公司都将处于美联储的监管之下，现在美联储几乎对美国所有的金融公司都拥有更直接的管辖权。而美国近期各种救市措施的陆续推出，只是进一步加速了美联储上升为全权监管机构的过程。

　　分析师表示，成为银行控股公司将有助于大摩和高盛组织自身的资产，也会在被收购、合并或是收购中小型存贷机构中处于更有利的地位。不过，短期内，大摩与美联银行等的并购谈判可能因此而放缓。

　　英国《金融时报》周一援引消息人士的话称，摩根士丹利已经中止了与美联银行进行的合并谈判。报道称，转型为银行控股公司，使得大摩与美联银行的合并已经没有必要。据称，双方的谈判已经“无限期中止”，甚至有可能完全破裂。

　　大摩之所以提出考虑与商业银行合并，是看重后者可利用存款来为自己的大部分业务提供资金的优势。由于有联邦存款保险担保，即使在市场动荡之时，零散储户通常也不会将存款提取出来。就连因抵押贷款损失而饱受打击的华互银行，今年迄今的存款水平也基本没有变化。（上海证券报 朱周良 商文 石贝贝）

　　美国金融体系7天巨变

　　9月15日，雷曼兄弟公司申请破产保护，美林公司则被美国银行收购。当天纽约三大指数跌幅创2001年“9·11”恐怖袭击事件以来的最大单日跌幅。

　　9月16日，美联储采取大规模注资行动。美联储接管美国国际集团并提供850亿美元紧急贷款。

　　9月17日，纽约股市三大股指暴跌4％以上。摩根士丹利与美联银行就合并事宜进行初步洽谈。美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行也在积极寻找买主，以避免破产风险。

　　9月18日，纽约州检察长宣布将对金融领域的卖空交易进行调查。纽约股市大幅回升，三大股指涨幅全部超过3.5％。

　　9月19日，美国财政部和美联储分别宣布新措施，为总额约为2万亿美元的美国货币市场基金行业提供支持，并表示正在酝酿大规模金融救援计划。美国证券交易委员会关于暂时禁止卖空799只金融股的禁令开始生效。纽约股市三大股指连续第二天大幅飙升，涨幅均超过3.3％。

　　9月20日，美国政府向国会提交了一项总额达7000亿美元的金融救援计划。

　　9月21日，美联储突然宣布，已经批准了美国最后两大投资银行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。（北京青年报）


拯救华尔街催生“新兴凯恩斯主义”

　　上证观察家

　　自由市场经济从来都是假命题。美国启动史上最大规模的金融救赎行动，尽管是对积极不干预市场原则的背离，却有可能因此形成一套既不同于传统凯恩斯主义又不同于新凯恩斯主义的“新兴凯恩斯主义”政策主张。若果真如此，将是次贷危机标本对经济理论与经济政策发展的一大贡献。

　　即将谢幕的布什政府这回彻底玩大了。

　　为防止瘟疫般的次贷危机最终摧毁美国称霸世界的力量工具——华尔街金融巨头，布什政府干脆赤膊上阵，继收治奄奄一息的AIG之后，又开出了7000亿美元的支票，给摇摇欲坠的金融体系大面积输血，并批准高盛和摩根士丹利向传统银行转型。不仅如此，布什政府还要求日、德、英等国采取类似的救市措施。可以说，这场自1929年以来最大规模的经济干预，无论最终结果如何，都将对21世纪的经济理论与经济政策产生重大而深远的影响。

　　倘若米尔顿·弗里德曼还在世，想必会大肆抨击保尔森对积极不干预的资本主义市场原则的粗暴践踏；倘若长寿的哈耶克能够活到2008年，他一定会跺脚，谴责只会发动战争的布什在经济上是个彻头彻尾的变色龙；倘若路德维希·冯·米塞斯和奥斯卡·兰格重回人间，兰格肯定会发起第二次社会主义经济大论战，并嘲笑米塞斯：你可以赢得一时哪怕是一段时期的争论，但不能赢得永远。

　　历史一再证明，自由市场经济从来都是假命题。经济政策是为政治服务的，或者说，是以国家利益为依归的。美国难道能眼睁睁地看着他最为倚重的金融机构突然死亡而袖手旁观吗？

　　二战以来，美国一直引领经济理论与经济政策的发展方向，总是试图在国家干预和放任之间找到平衡点。当凯恩斯主义因为撞上滞胀之墙而失灵之后，新凯恩斯主义应运而生。弗里德曼的货币主义尽管影响甚大，但无法制止政府干预经济的本能与冲动。而由货币主义和理性预期学派糅合而成的新古典宏观经济学实现了自上世纪七八十年代以来西方宏观经济学领域的最重要理论突破，提出了独具特色的失业—通胀关系、经济周期和政府政策的新理论，但在智商超高的克林顿看来，还是把凯恩斯主义、货币主义、供给学派和理性预期学派中和起来最现实，于是克林顿既反对完全放任，又反对过度干预，取得了经济的巨大繁荣。不过最终还是把巨大泡沫留给了对经济十分外行的小布什。

　　小布什上台以后，由于力量使用过度，财政异常吃紧。于是先后换了两任财政部长，先是奥尼尔成了经济没有回到正轨的替罪羊，后是铁路运营出身的斯诺因为不懂金融导致美国财政状况急剧恶化最终被无情地撵走。而在格林斯潘功成身退之后，小布什实际上陷入了政策迷茫状态，左思右想最终看中了华尔街带头大哥、高盛董事长兼首席执行管——保尔森。这位顶尖投资银行家，更是善于协调的政治高手，由此被布什赋予了“超级部长”的权力。

　　在强人保尔森的光环下，看起来有些憨厚的伯南克成了十足的配角，没有多少独立施政空间。伯南克不仅试图摆脱格林斯潘的影响，更要面对格氏政策的后遗症。现在看来，格林斯潘既是一位伟大的联储主席，更是一位自私的经济官僚。在其任内，格氏持续实施宽松的货币政策：2000年美国科技股泡沫破裂后，格林斯潘执掌的美联储将利率从6.5%一路降到2003年7月的1%，并把这个有史以来的最低利率一直维持到2004年6月，之后缓慢地每次加息25个基点，直到2006年中才将利率升到5.25%。长期的低利率使得抵押贷款急剧繁殖，房地产泡沫越积越大，被认为是次贷危机的祸源。相信格老在任内已经看到美国经济的沉疴越积越深，但在矛盾尚未激化之前，格氏选择了保守治疗。可怜的伯南克，面对一堆烂账，除了徒叹之外，还有多少作为？

　　格林斯潘当然难辞其咎，但问题的根源还在于布什政府对华尔街的放纵以及有意为之的美元贬值。这些政策尽管强化了美国金融资本对世界的控制与影响，也部分转嫁了美国的经济危机，但布什把里根的遗训给忘了：里根主义经济政策的成功，不仅在于减税，更有赖于维持强势美元和低通胀。

　　所幸，在深谙丛林法则的保尔森推动下，美国终于祭出了最为大胆的干预大旗。尽管这是对积极不干预的市场经济准则的暂时背离，但形势毕竟比人强。笔者判断，比安然事件爆发催生出萨班斯·奥克斯利法案更猛烈的是，待这场危机平息后，美国在既有的市场准则框架下，必将出台一系列金融监管政策，收紧对金融机构的控制，金融巨头无休止的金融创新将被叫停，美国甚至有可能在一段时期内对已经实行国家化的私人资本进行市场化管理，以实现资产的保值增值。最终有可能形成一套既不同于传统凯恩斯主义又不同于新凯恩斯主义的经济政策主张，笔者姑且把它称作“新兴凯恩斯主义”。这套主张的理论内核既有新古典宏观经济学的成分，又有新凯恩斯主义的基因，更坚持在“与时俱进”的原则下对经济保持灵活干预。果真如此，将是次贷危机标本对经济理论与经济政策的一大贡献。

　　白宫近期的经济干预表明：美国才是经济政策的导调高手。尽管美国一再推销“让金融体系自己寻找平衡点”的自由主义金融政策，但在实际运用中，只有美国真正掌握了经济政策的调整机理。东南亚舆论今次指责美国推行双重标准，除了表达气愤之意外，更应反思食“美”不化，刻舟求剑的后果。经济理论与经济政策落后于经济实际为一国经济学界和决策层提供了极具价值的标本，决策层和经济学界理应在掌握前沿知识的背景下，拿出符合本国实际的经济政策主张，并推动经济理论的发展。否则，在美国的话语范式下亦步亦趋，只会最终丧失经济政策的独立性，沦为主动的陪绑者。（上海证券报 章玉贵）

　　（作者系上海外国语大学东方管理研究中心副主任、经济学博士）

华尔街风暴对中国实体经济影响多大？

　　“风暴”、“地震”、“海啸”，人们用这些词汇来描述近来的美国金融危机。“美国的经济危机还会持续吗？对中国究竟会造成多大的影响？我们应该怎么做？”日前，在第五届中国国际金融论坛上，我们听到来自各方不同的声音。

　　

[1] [2] [3] 下一页