【前言】9.18三大政策救市以来，A股出现恢复性上涨行情，指数从最低1802点上涨到当前的2300点附近，对于即将到来的第四季度，主力机构将采取何种操作策略，又看好哪些行业与板块？

    ＝＝本文精彩导读＝＝

    渤海证券4季度策略：融资融券带来券商股大行情

    国金证券四季度策略：三条思路配置行业

    中原证券四季度策略：三方面选股

    申银万国秋季宏观报告：4季度将迎来阶段性反弹


　　渤海证券4季度策略：融资融券带来券商股大行情

　　考虑到融资融券预期，我们比较看好券商行业;最后我们建议投资人可关注资源税改革预期下的电力和石油石化行业

　　政策将成为4 季度的救命稻草---2008 年4季度投资策略报告

　　微观角度看经济

　　我们通过对发电量、钢铁、汽车、房地产以及运输等行业数据的分析，从微观层面印证了宏观层面“三驾马车”的动力下降，分析认为4季度经济下滑的趋势仍将持续。

　　政策将成为4季度影响股市的决定性因素

　　4季度有两个重要的政策决定期值得期待，一个是10月召开的十七届三中全会，另一个是11月召开的中央政治局经济工作会议。但是无论是积极的财政政策还是宽松的货币政策，对股市的影响是正面的，但也是滞后。所以4季度的政策不会带来股市趋势性的改变，但也封杀了股市再次大幅下跌的空间，因为在经济下滑的预期下，经济政策对股市的推动在于市场感受到政府保增长的决心和行动。

　　4季度A股市场展望

　　我们理解上证指数1800点是这次政策转向的政策底，有望成为4季度市场的底部。如果政府保增长的决心逐步落实，甚至超过市场预期，我们预计四季度市场的合理估值区间为1800~2500点(以PB作为市场合理估值的标准)。如果美国金融市场金融危机再度爆发，或者我国的刺激经济的政策低于预期，那么上证指数将回落至1550点附近。

　　4季度的配置选择

　　4季度宏观经济受内需和外需的影响难有起色，企业利润下滑趋势进一步明确，宏观调控政策的转向在短期内也难以改变宏观经济下滑的趋势。所以4季度我们看淡大宗原材料，看淡房地产行业，也看淡消费品行业;相对看好保经济增长的目标和加大政府支出所带动的相关行业，如基建、铁路发展、建筑、水泥等;另外考虑到融资融券预期，我们比较看好券商行业;最后我们建议投资人可关注资源税改革预期下的电力和石油石化行业。

　　阶段关注融资融券预期支持下的券商

　　券商的盈利增长与市场活跃度和金融创新业务等息息相关。自07年10月市场开始下跌以来，至今最大跌幅己达到70%，净态市盈率从69倍快速回落至当前15倍的动态市盈率(剔除负值)，虽然整体估值水平还存在继续下移的可能，但基本已与国际接轨，未来市场继续下跌的绝对空间将比较有限，随着股指的不断下行，各类战略资金将陆续进入，市场活跃度逐步提高。同时，管理层“维稳”的要求也为促进市场的活跃释放了潜力，其一是证券交易印花税由双边征收1‰降为单边征收1‰，交易成本的下降必然有利于中长期市场的活跃;其二是《上市公司收购管理办法》六十三条的修订允许上市公司大股东先增持后申请豁免、《上市公司回购股份补充规定》开始征求意见，以及国资委支持央企增持与回购上市公司股份等政策，都有助于市场交易量的上升。

　　事实证明，金融创新业务“权证创设”等是创新类券商盈利大幅增长的主要动力之一。虽然当前国际金融危机尚末结束，股指期货等高风险金融创新产品难以推出，但具有稳定市场效用的融资融券业务未来将有可能首先在评级居前的创新类券商中试点。

　　由于目前市场仍处于交投萎缩的调整期，券商行业只能阶段性择时关注，在接近市场调整底点或融资融券等创新业务预期推出时将有望迎来券商行业景气的转折。我们认为，市场活跃度的提高将会对所有券商上市公司收入的增加有利，而预期能够最先分享融资融券业务蛋糕的创新类券商将具有更高的安全性和更强的业绩增长潜力，建议关注试点创新业务最多、经纪业务市场占有率最高的券商龙头中信证券(600030)。(渤海证券)

　　国金证券四季度策略：三条思路配置行业

　　回顾：发达市场与新兴市场相继进入下行周期

　　发达市场国家开始陆续酝酿经济刺激方案..美国：在减税计划完成之后，针对房地产信贷市场的风险蔓延，果断展开大规模的救助措施，其财政部将向两房提供多达2000亿美元的资金，并提高其信贷额度。

　　英国：为帮助房地产市场摆脱18年来最严重的衰退，公布了总额约10亿英镑的楼市援助计划。

　　韩国：为了刺激内需，政府今明两年计划减少税收15.7万亿韩元，相当于韩国2007年国内生产总值的1.75%。在未来五年，政府计划累计减税20.7万亿韩元，约合190.5亿美元。

　　日本：酝酿8万亿日元的刺激经济措施，以求帮助日本企业和消费者应付燃料和大宗商品价格急剧上升所带来的冲击。

　　新兴市场国家依然通过紧缩政策抑制通货膨胀。

　　中国开始降息

　　周期上发达经济体与新兴市场经济体的不同步，导致美元、大宗商品、资本流向出现趋势性的变化。

　　资本潮流开始逆转-做多美元、做空商品、做空新兴市场

　　四季度A股市场展望：严寒驱散迷雾

　　超预期的严寒。

　　A股市场估值吸引力不断上升，熊市估值水平出现。

　　动态PE已经与国际市场接轨。

　　PB水平略高，但已回落至正常区间

　　目前指数只体现了盈利增长幅度。

　　沪深300隐含回报率已经达到2005年水平，如果利率水平降低，相对回报率将明显提升。

　　整体观察：

　　低迷的A股市场与全球经济再平衡前景之间的背离程度加大。

　　全球经济以及中国经济已经进入下行周期。

　　A股市场恢复到熊市估值状态进行防御。

　　我们关注：一、中国提振内需的政策;二、全球经济再平衡的前景;三、限售股的供给压力。

　　我们判断：前者影响中期波动，后者决定资本市场的长期趋势，另外，限售股的供给压力对市场的压制性影响将持续到2009年，这需要一个较长的消化过程.

　　配置策略

　　配置1：经济下降周期中传统防御型行业

　　主要消费品、超市、软件及互联网、旅游、医药

　　配置2：受益于产业政策的持续推动

　　铁路、轨道交通建设、节能环保、新能源设备

　　关注：受益于刺激经济方案的周期性投资品的机会

　　机械设备(国金证券)
　　中原证券四季度策略：三方面选股

　　四季度上证综指运行区间为1800-2500点。建议投资者从三方面来考虑四季度的选股思路

　　从美日欧GDP增速、失业率、通胀率及PM工指数等各项经济指标中，目前还难以看到经济回暖的迹象。这场继1929年大萧条以来最为严重的次货危机正在向信货危机演化，随着消费和企业信货的收紧，实体经济不可避免受到冲击，一、二年内可能会保持温和衰退或是痛苦的慢速增长。

　　在经历了一个高增长期后，未来一段时间内我国对发达经济体的出口会出现明显下滑。在预计全球经济低迷的大背景下，出口减速的趋势不会发生根本性改变。以出口为导向的国内经济难以为继，宏观调控目标已悄然转为“一保一控”，保增长已经迫在眉睫。

　　从三季度的业绩预告来看，三季度的业绩可能会更差。三季度有583家公司发布了业绩预告，其中预减(包括首亏、续亏、预减和略减)公司223家，占比达38. 25%，高于二季度的37. O1%,更远远高于07年的18. 33%0四季度限售股解禁483亿股，为08年季度最高。四季度减持的压力取决于在国资委颁布上市公司增持及回购条例之后，上市公司是否会在A股市场上大规模的进行才目关操作。另外，市场对可能公布的二次发售政策的解读也决定限售股减持的短期走向。

　　我们认为，宏观层面上，投资者需要关注10月份的十七届三中全会和11月份的中央经济工作会议。市场层面上，二次发售等后续政策可能将影响四季度的市场走势。我们认为，四季度A股市场有望在“救市”与“治市”中游走，市场走势为后续相关政策和措施的实际效果所左右。

　　我们认为，四季度上证综指运行区间为1800-2500点。建议投资者从三方面来考虑四季度的选股思路:首先，弱周期、内需主导及符合政策导向的行业;其次，增持与回购、要素价格改革、资产重组、灾后重建等带来的交易性机会;最后，基金大幅杀跌下的低PE、低PB、高分红的超跌反弹股。(中原证券

　　申银万国秋季宏观报告：4季度将迎来阶段性反弹

　　受冲击传导机制的影响，中国经济U型调整时间更长，底部将在2010年出现

　　周期调整：从秋到冬——2008年秋季宏观报告

　　主要内容

　　1.中国经济调整时间更长，调整将延续到2010年

　　2.经济调整三段论：局部调整阶段、阶段性反弹阶段、全面调整阶段

　　3.政策组合：转型优先于增长优先于通胀

　　受冲击传导机制的影响，中国经济U型调整时间更长，底部将在2010年出现。

　　中国经济调整将经历三个阶段：局部调整阶段、阶段性反弹阶段、全面调整阶段。4季度将迎来阶段性反弹阶段;明年将进入全面调整阶段。

　　目前调控政策处于观察期，未来调控政策的放松将集中体现在货币政策方面。按照先后次序，能够看到政策取向是：定向增加信贷额度;淡化去年制定的信贷;下调准备金率;最后是降息。

　　目前是推进经济转型的最好时机，可以通过促转型来稳增长。其中最值得关注的政策是增值税转型。(申银万国 )

　　国泰君安：七大行业投资机会比较

　　我们结合国际行业表现总结和估值水平比较，在放松信贷和启动投资的情景下，相对比较看好银行股

　　艰难的行业配置抉择

　　目前，我们发现行业配置非常艰难，还不能有把握地找到会领涨的大行业，因此市场更多的是系统性机会和个股分化行情。今天，我们比较钢铁、化工、电力、机械、食品饮料、商贸零售、银行7大行业的投资机会。

　　钢铁景况最为窘迫，我们行业研究员的报告题目是《旺季不旺，钢价与成本进入双降通道》，维持行业将逐渐进入景气下行周期的判断，投资契机有赖于下游需求乃至宏观经济的回暖，目前还看不到。不过，股市早已提前反映了钢铁的悲观预期，我们研究员建议关注龙头企业如宝钢、武钢。

　　化工行业同样缺乏令人兴奋的消息，只能静待行业趋势明朗，唯一看好钾肥行业，我们行业研究员认为国际市场上BPC和K+S钾肥库存量都非常小，价格下跌缺少动力，其中的冠农股份已经从最低点上涨45%。

　　电力则收益于煤炭价格下跌，并且，我们行业研究员认为利用率底部考验已近尾声，最坏的时间已经过去，9月开始，发、用电量增速将逐步回升，但是盈利水平显然还没有恢复到相对合理位置。同时，提醒投资者华能国际、华电国际等纯火电公司的三季报业绩可能对股价造成冲击。

　　机械行业的观点分歧较大。我们行业研究员一方面走访了湖南三家公司三一重工、中联重科和山河智能，发现上市公司对明年的需求看的没有市场那么悲观，认同增速回落，但不认同负增长，同时，工程机械租赁分会显的比较悲观，能否增长要看新兴市场需求及企业开拓的情况。我们的观点是部分受益于基建投资的机械设备可以提前配置。

　　食品饮料可谓多事之秋，不仅全行业1-8月累计产量增速，除葡萄酒之外，均低于去年同期水平，白酒8月单月增速下降17.12%，而且三鹿问题奶粉事件引发人们对食品安全问题的担忧，短期内消费信心无法恢复，反向投资还有点早。

　　商贸零售亮点不多，仍旧保持稳定增长，我们行业研究员预期下半年零售行业仍然会保持稳定增长，08年商业零售行业重点上市公司平均净利润增长应该能够达到40%左右，投资者可以关注重百、百联、小商品城和步步高。

　　最后谈谈银行股。央行1次非对称降息使得银行净利差缩小10-11个基点，净利润减少4-7个百分点，影响非常明显，我们行业研究员较为乐观，认为政府最多只能再实施一次非对称加息，银行股明年还能有13%的净利润增长。我们结合国际行业表现总结和估值水平比较，在放松信贷和启动投资的情景下，相对比较看好银行股。(国泰君安)