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作者：owen8005… 文章来源：本站原创 更新时间：2007-12-28 13:01:26
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天药股份600488 (行情,股票吧)：迎来挑战辉瑞机遇（天相投资 曾敏 陈宇）
投资要点
●公司是我国皮质激素的龙头，其技术水平处于我国领先、世界上相当于第三的地位。3029项目（植物甾醇发酵法）的成功，意味着公司在产品档次和成本控制方面具有了挑战辉瑞的能力。
●2007年随着皂素价格触底回升，公司产品价格出现快速回升。2007年前三季度主营利润率仍然低于上年水平，但主营收入已经增长了10.7％，显示行业周期已经到达谷底，业绩拐点即将出现。
●甲泼尼龙在我国制剂市场上目前只有辉瑞公司的产品销售，不过辉瑞公司的甲泼尼龙制剂的专利将于2008年到期，这给予独家研制出甲泼尼龙的天药一个历史性的发展机遇。
●考虑到天药股份的高成长性十分明确，经营和业绩拐点清晰可见，未来发展空间广阔，我们给予天药股份2008年40倍的市盈率，公司合理价值应该在20-21元，给予“买入”评级。
稳定成长的子行业龙头
天药股份（600488）于2001年5月发行上市，大股东天津药业集团有限公司持有56.08%的股份，股权分置改革后，大股东还持有46.8%的股份。公司主要从事皮质激素类原料的研制、生产和销售，是我国最早研制并生产皮质激素类原料药的企业之一，国内大多数皮质激素类原料药产品均由公司首先研制并投入生产。
据联合国工业发展组织统计，自九十年代以来，国际市场甾体激素药物销售额每年以10%～15%的速度递增，2000年销售额达到200亿美元，约占世界医药销售额的6%，保持了快速发展势头。从中国化学制药协会对我国近三年的皮质激素类药物生产量的统计来看，该类药品年平均增长量为11.8%。预计今后几年中，我国皮质激素类药物的需求量仍将保持15％左右平稳增长。
天药股份是我国皮质激素的龙头，其技术水平处于我国领先、世界上相当于第三的地位。3029项目（植物甾醇发酵法）的成功，标志着公司的技术水平进入国际先进行列，意味着公司在产品档次和成本控制方面具有了挑战辉瑞的能力。
值得一提的是，天药在6位上甲基的技术方面领先其他产家，独立研制开发了甲泼尼龙，在甲泼尼龙的原料药市场公司占有率为100％。甲泼尼龙制剂市场一贯由辉瑞公司独占，但其专利将在2008年到期，公司为进入甲泼尼龙制剂市场准备了多年，进展良好，目前看来，公司进入这一市场指日可待。
公司在国际市场占有率约15％，出口销售收入占公司总收入约35％，主要出口市场为东南亚地区，出口结构以地塞米松、倍他米松等中低端产品为主。为了打入欧美市场，为各种认证做了大量的准备工作。不过公司目前正在陆续搬迁到天津滨海新厂区，前期认证工作需要重新申请或有一个重新梳理的过程，可能对公司产生一定的影响。
业绩拐点即将出现
公司主要收入和利润来源于糖皮质激素原料药。对比2003年到2007年的收入构成，公司主要产品系列的产能、产量保持基本稳定，但产品结构有所变化。主要产品地塞米松2007年在销售收入中所占的比例较2003年有所下降，2007年还出现了2003年没有的新产品，如甲泼尼松、螺内酯、曲安西龙、曲安耐德。这说明公司在保持原有产品市场份额的同时，还在不断开发新产品。
2003年至2007年，公司主营收入以及利润呈下滑趋势，主要原因是原材料皂素的价格持续下降，主要产品的价格随之一路下滑，比如地塞米松，价格从2003年的1168元/吨，下降到2007年668元/吨。但是，公司的主营业务利润率并未受到价格下滑的影响，反而逐年上升，说明公司在行业周期性波动中成本控制能力强，盈利能力受周期性的影响小。
2007年随着皂素价格触底回升，公司产品价格出现快速回升，2007年前三季度主营利润率仍然低于上年水平，但主营收入已经增长了10.7％。显示行业周期已经到达谷底，业绩拐点即将出现。
天药在国内独家拥有六位上甲基的技术而领先市场。甲泼尼龙由于六位甲基修饰，使其安全性、靶向性显著提高，成为皮质激素系列中的高端产品，临床上需求旺盛。我国制剂市场上目前只有辉瑞公司的产品销售，不过辉瑞公司的甲泼尼龙制剂的专利将于2008年到期，这给予独家研制出甲泼尼龙的天药一个历史性的发展机遇，天药已经开始建立销售队伍，准备着力推广甲泼尼龙。
天药以甲泼尼龙为契机，延伸产业链到制剂领域的意义在于：（1）与辉瑞争夺高端产品市场，进而争夺真正意思上的产品定价权。在此以前，辉瑞独步高端市场，通过华联制药在原料药低端市场与天药竞争，虽然天药因为规模和成本方面的优势，而具有较强的议价能力，但真正的行业定价者还是辉瑞。（2）甲泼尼龙使天药有可能在制剂市场稳定利润的基础上，反过来控制原料药资源，进而与印度竞争国际制剂市场。（3）通过调节低端产品价格，有可能使国内皮质激素市场重新洗牌。
现金流量明显好转
天药的盈利能力基本保持稳定，但2006年特别是2007年盈利能力有所下降，下降的原因主要是成本明显上升，期间费用增加所至。天药股份的资产负债率水平不高，流动比率、速动比率正常；存货周转率2004、2005年升高、存货占流动资产比例升高到50％，主要是因为公司2005年低价大量收购1200多吨皂素所至。公司的应收帐款周转率呈逐年好转的趋势，显示公司经营状况的好转，资金回笼力度加大。
公司经营活动的现金流量逐渐好转。特别在2007年3季度，公司经营活动现金流量明显好转，经营活动现金流出大幅度减少，用于购买商品支付的现金大幅下降，同时，应收帐款、存货也在下降。
盈利预测及风险提示
公司是国内皮质激素市场原料药生产的龙头，具有较高的产品议价能力和成本转嫁能力，2007年主要产品价格见底回升，业绩拐点清晰。通过技术革新，生产成本得益大幅度降低，平均毛利率从25%-28％水平，大幅提升到40%-50％的水平；而新产品的上市，延伸产业链进入制剂市场，公司驶入良性发展的快车道。
根据产品价格上涨的波动，以及新产品市场开发的情况，我们预测公司2007年业绩为0.08元，2008年的业绩区间为0.48-0.55元，2009年的业绩区间为0.68-0.75元。
目前，可比化学原料药上市公司有四家：华北制药、东北制药、浙江医药、新和成，他们2008、2009年的平均预测市盈率分别为46、27倍，考虑到天药股份的高成长性十分明确，经营和业绩拐点清晰可见，未来发展空间广阔，我们给予天药股份2008年40倍的市盈率，公司合理价值应该在20-21元，给予“买入”评级。
风险提示：（1）原材料价格持续上涨、环保成本升高导致成本大幅上升；产品价格周期性波动，导致毛利率下降的风险；（2）公司在制剂生产特别是销售领域经验不多，如果销售队伍和销售渠道建设混乱，滞后于产品推广进程，可能导致制剂销售目标不能达到预期目的。
金城股份000820 (行情,股票吧)：节能环保标兵业绩预增七倍（九鼎德盛 朱慧玲）
目前市场在突破前期高点后，继续向上拓展空间，并有挑战60日均线的潜力，市场呈普涨格局。从中不难看出，年报业绩预期较好的个股表现尤为抢眼，无论是近期主流品种的反复走强还是中小板个股的纷纷创出新高，无不与年报业绩预期密切相关。随着 2007年业绩披露的临近，市场中年报行情已浮出水面。金城股份（000820）公司预计2007年业绩增长700%，近期依托均线稳步放量走强，年报行情提前预演，值得关注。
新股东入主为公司带来生机
去年8月，通过债务重组入主金城股份的锦州鑫天纸业有限公司，是一家具有中外合资背景的民营企业。鑫天纸业的投资方盘锦鹤海苇纸开发有限公司，拥有20万亩高产苇田，年产优质芦苇10万吨；香港华明国际是以经营浆纸贸易为主的实业公司。作为金城股份产业链上的上下游企业，无论是在优质芦苇原料的供应，还是在纸产品的市场开拓方面都有极强的互补性，尤其是华明国际在香港和国际纸品市场的广阔发展空间，将为金城产品未来进入国际市场打开通道。新股东的入主为公司带来了的生机与活力，新大股东锦州鑫天纸业表示将全力支持公司发展，"未来5至10年要把公司建成具有50万吨以上生产规模、年销售收入30亿元、技术水平先进、竞争力强的大型造纸企业。 2007年10月24日公司公告， 2007年1－12月预计净利润大约为10000万元左右，同比增长700%。
另外，与英国华睿投资国际公司合资组建金城热电有限公司，主要产品是热和电。华睿投资国际公司是一家跨国投资公司，重点投资发展清洁能源和电力行业，在英国伦敦、雷丁和北京等城市设有办事机构，英国华睿的资产很大。外资合作题材也为公司股价赋予了一定的想象空间。
节能环保标兵
公司将以推进环保工程为重点，实现环保达标排放。07年，公司将全力推进环保二期工程和漂白改造工程，启动热电分厂脱硫项目，引进粘合剂深加工合资项目，实现企业全面达标排放。 公司取得1803.37万平方米河滩土地土质肥沃，极适宜种植造纸林，可作为公司"70万亩速生丰产林基地项目"的建设用地，有利于公司扩大生产规模，提升公司的竞争能力。公司计划从06年开始，每年种植5400亩杨木种苗，种苗成长期5年，5年后林木进入轮伐期，年可采伐木材量约5.4万立方米，预计年增加收入约3000万元，年利润超过1500万元。而林纸一体化将降低成本公司将以推进环保工程为重点，实现环保达标排放。
业绩浪提前预演
二级市场上，由于基本面发生明显好转，业绩快速提升，该股在得到了主力机构的大肆青睐，波段行情频蹙上演。即使在5。30日的快速调整后，该股快速拉升并创出年内新高。近期该股在夯实9元附近的阶段性底部后，股价率先大盘展开恢复性上扬行情。同时，鉴于公司业绩预期七倍，在年报披露即将来临，该股业绩浪已开始预演，未来不排除有挑战前期高点的潜力。
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