他研究的领域属于弱势行业，但他破神话揭迷团挖价值，

　　做股票嘛 传奇的故事也比较多
　　入行十一年，他产量不算高，却人气旺，被客户称乎 “赵老师”；
　　我觉得它不单是一个荣誉的问题，我觉得这个也是一个社会认可，也是你人生职业的一个成就）
　　为何他能连续五年被选为“新财富”最佳分析师农林牧渔行业的头牌，成为五冠王之第一人？
　　他的老底子究竟还能吃多久？
　　我还是一个新人。　
　　资本人物之申银万国证券研究所农业食品轻工行业首席分析师 赵金厚

　　赵金厚，43岁 籍贯 江苏省 上海大学硕士毕业
　　从业经历：1997.4-1999.3，金华信托证券研究所任行业公司研究部副主任；1999.3至今，申银万国证券研究　　所农业食品轻工行业首席分析师。
　　基金经理评价：公司分析客观，注重挖掘价值，推荐及时；勤奋扎实，数据可靠。

　　在不久前举办的2007年度“新财富”最佳分析师的颁奖盛典上，赵金厚不出所料，再次摘得农林牧渔行业最佳分析师的第一名，成为自2003年该奖设立以来的第一位五连冠获得者。

　　之前这个评选结果出来,您会不会有一点觉得,也许今年自己不再蝉联
　　那有可能

　　有可能
　　对 现在竞争还是蛮激烈的,而且我们这些同行做的确实也不错,每次肯定也心里有点没底的,完全就是靠自己的　　老底子了

　　老底子
　　赵金厚的老底子，不仅指从事证券行业研究十一年，其实，早在入行之前的老师经历也为其之后的成就打了基础。

　　我知道您在入这个行之前,是做了九年的数学老师
　　对 我原来是师范毕业的,然后在一个中学当数学老师.高中数学老师,当了九年.其中有六年是高三毕业班的

　　那怎么想到自己要转行
　　主要是觉得,因为我是在江苏,当时也是一个,其实我中学的时候,成绩还是可以的,那时候我在我们那个年级,在我们那个学校里面还是第一的了.

　　后来高考的时候考得不是太好,然后就录到师范去了。做了几年老师，但是心里还是想着再提高提高吧，所以后来就考出来了。就换了一个专业。就换成管理了但是那个毕业之后，是1997年是吧
　　对

　　那时候怎么又选到证券行业
　　我们毕业的时候。那时候研究生还是可以的，还是蛮吃香的。1996年证券业当时还是一个比较好，行情还是不错的。所以大家觉得证券行业比较好，然后我们就选择了证券行业

　　您一入行就做这个研究吗
　　对 因为当时我先是在金华信托 当时金华信托上海管理总部 它当时在筹办研究所或者说筹办研发部 然后就把我们这几个人招进去了 就是做研究

　　那时候分行业吗
　　我们当时也分

　　那时候您分到哪个行业
　　我那时候是轻工 造纸 自行车 就这些行 我那时候还写了…方面的报告呢
　　是吧
　　对

　　那时候写报告跟现在 肯定是很多很多不同
　　那时候简单多了 首先它估值上面 它基本上没有涉及到 对盈利预测基本上也没有 那时候财务分析也是非常简单的 对公司的了解 相对而言还是比较简单

　　跟现在来比的话 那个时候其实做研究 会不会觉得不太有价值 就是价值不大
　　对

　　那会不会觉得这个做行业 有点无趣
　　因为我们以前都不是做研究的 不是做证券的 所以当时毕业了 很多人是带着一种好奇 带着一种向往 神秘的色彩 走进这个证券行业的 总觉得这个证券行业 应该是挣大钱的好像比较神秘 做股票嘛 传奇的故事也比较多 所以大家是抱着很多这种心态 进入这个证券行业 那么进来之后到底做什么 其实也是没数的

　　您当时入这行 也是带着那些期待进来的
　　对 对

　　因为我们以前不了解嘛 反正是搞证券的人都挺有钱的感觉 后来入这行后发现怎么样 不是这么回事 我们做的工作其实是很枯燥的 跟钱没关系的

　　1999年3月，赵金厚辞去金华信托证券研究所行业公司研究部副主任的职务，跳槽来到申银万国，担任农业食品轻工行业的分析师。然而，不久之后，一家叫“银广夏”的公司上演了一出令人瞠目的业绩和股价神话的荒诞剧，轰动中国资本市场。“银广夏”给他这位初涉农林牧渔行业的老江湖出了一个极大的难题

　　老江湖连称看不懂
　　看不懂，有疑点，看到涨就来气

　　赵金厚怎样揭开“银广夏”的业绩增长迷团
　　实际上说的高利润的点，还没动啦

　　1999年底，银广夏的年报，其公司当年每股收益达到前所未有的0.51元，二级市场的股价开始飙升，从1999年12月30日的13.97到2000年12月29日含权价达到75.98元，一年间涨幅大440%，较1999年519行情前番了8倍之多。涨幅高居当年深沪两市第二。2000年年报披露的业绩再创“奇迹”，在股本扩大一倍基础上，每股收益攀升至0.827元，令人瞠目。

　　那是不是您最初接触的一个公司
　　当时因为说的人比较多 而且当时 因为你在这个圈子里面 很多人都说这个股票 当时只有3 4元 要大涨 大牛股

　　谁说要大涨
　　市场说的人就多了 后来我看它慢慢慢慢涨起来 然后我就认认真真地研究 研究它的基本面 它当时就几块业务 一个是泵式牙膏 卵磷子 然后还有就是麻黄草 最优的就是麻黄草麻黄草 带有能做病毒 提炼的麻黄素 属于毒品的这种想象空间在里面 但是我自己琢磨下来 我觉得这个东西 有很多不确定的东西 首先它的业务是不断地换 一年一个主业 房地产 牙膏

　　后来又是什么萃取 它为了做利润 主营一年一换 这种公司肯定不是很正常的 实际上我到新疆去 我调研过国际实业 那个和硕麻黄素厂 那是国内最大的一个麻黄素厂 我到那个厂去  然后我问了一些情况　包括麻黄草 当时是要提炼麻黄草来做 人工栽培情况 包括多少斤麻黄草 能够生产一吨麻黄素而且麻黄素主要是出口的 出口的这个国家 是怎么样一个管制 举措 以及小厂和大厂的竞争 最后算下来 我算一下 我觉真正的正儿八经做麻黄素产业的 实际上它的盈利水平并不高 很多小厂都是亏本在卖

　　就是您从另外一个 做同行业的公司去了解情况
　　后来我就打电话给在天津出事的 那个假出口的公司 正好他们有一个技术人员 我跟他一起探讨 包括卵磷子 包括萃取 你实际上可以算得出来 成本多少 加上它的出口价格多少 然后算下来包括他们人员自己的判断 因为你效益好不 可以体现在技术人员的语言当中 所以大概感觉下来有些数据性的东西出来以后 你判断 觉得没那么 我又打电话给他们麻黄草的基地 说今年收了多少麻黄草 今天有没有去制药 他们说都堆在那儿呢 然后有多少 怎么卖 说不能卖 包括葡萄酒等

　　那就是说最后的判断 大家预期的盈利高增长的点都没动 那这个利润肯定是出不来的 当时我们在内部写了一个报告 说明一下我的逻辑 我的判断 隔了一段时间 不是后来出了那个事吗

出了那个事来我们研究所在我们的网站上还登了一个文章 就是我们为什么不推荐银广夏
就是把当时您写的研究报告放上去那个报告老早就写了 老早就说基于什么样的判断 觉得帮助客户规避风险 这也是有价值的  不仅仅是推荐股票

　　您写的那份报告 跟最后发现它造假 这个时间间隔多久
　　有半年时间

　　就您半年前写的这个报告
　　对 对

　　您去过它公司实地考察吗
　　我没有来得及去　正准备去的时候 它就出事了　当时我们有一个同事去了　

　　他回来怎么说
　　回来他说 看不懂 不可信　大家还感觉都是一样的　　我们的看法是一致的

　　你如果当时 其实如果变通一下
　　关键是没有充足的理由

　　你首先不能说服自己
　　我主要还是对这个公司不放心 虽然我们没有抓到它什么实质性的把柄 但是你从逻辑上可以推理 推不出来
但是当时市场是热情高涨的 它的股价表现是非常好天天看着它涨也很郁闷

　　有没有你的客户来有疑问
　　当时个别领导还是有压力的 他们可能还是习惯于过去的 做庄的模式 反正知道一些内幕吧 肯定要涨 就叫我们再好好研究研究

　　你怎么办 你就坚持自己的观点
　　我没办法去判断 也就这样 领导反正也没有公开他的怎么样要求 也着急 领导肯定是希望我们推荐牛股了
这种郁闷和压力

　　影不影响你的日常生活　影响心情　影响　看着它涨就来气
　　看不懂 因为很多人还会不断地骚扰你

　　他们会怎么骚扰你
　　这个怎么样怎么样啊 这个公司怎么样 能涨到多少啊你怎么说得清

　　那你就更恼火了　只能说这个东西　你真的是没办法说得清的

　　但最后还是成就你了
　　至少郁闷了好长时　郁闷了半年　对

　　这半年你怎么过的呀
　　正常的 该工作的还工作　只是提到这个事情有点不爽　其他的还是正常的

　　无意间看人喝酒，却意外的发现了变成凤凰的山鸡；
　　说金枫酒厂只是黄酒当中后起之辈，很小的一个 无名小卒啦
　　调研、走访、评估，他重新定位了黄酒行业的格局；
　　黄酒行业正在发生一种革命
　　资本人物之赵金厚，稍后继续播出。

　　2003年底，一种贴有红标和黑标石库门上海老酒悄然流行于上海滩，一时间，这种琥珀一般的黄酒成为大小餐桌上的必备饮品，且享用之人不分男女老少。

　　您当时怎么发现的它
　　我们在上海 虽然我不喝黄酒 但是我老听说上海老酒 最近红标黑标卖得比较火 因为我们很多周围的朋友 都在喝这个东西 我当时不知道是谁家生产的后来了解了 实际上是第一食品下面的 第一食品当时的名字叫第一食品商店 其实是它下面一个金枫酒厂 然后我们就去调研了 跟他们的老总聊然后到他金枫酒厂去看把它的销售各方面都去调查   经营数据拿出来 我发现它这几年非常好 当时我们都不相信 说金枫酒厂 只是黄酒当中后起之辈很小的一个 无名小卒啦 在我印象中 提到古越龙山  大家都有口皆碑的 后来去了解了一下 确实它这几年红标黑标石库门上海老酒 销量是每年翻番

　　这个就很厉害了 然后就进一步的探讨 它为什么能翻番 后来我们认为 一个它改良了口味适应了消费者的需求 第二个更主要的是它的精细化的终端营销管理我把它营销管理的模式 细节都搞得很透 包括价格变化 包括它的对业务员考核的管理体系 包括它的产品跟古越龙山这种传统产品的差异 以及消费者为什么认可把它整个模式讲出来 然后我们组织了一次黄酒行业或者说产业研讨会我们请来古越龙山 请了轻纺城 请了第一食品 然后还请了黄酒行业协会的人大家一起研讨 最后得出的结论就是黄酒行业 是一个迟来的春天 黄酒行业正在发生一种革命
那时候怎么没有人去注意它 没有人去挖掘我想这种公司 过去来讲 确实会存在这个问题 有很多边缘化的公司 大家都是用传统的观念看 觉得没什么 没什么有没人关注

　　你们当时关注它 就是因为你们觉得红标黑标很火
　　很火 风靡上海对 对 我们当时用了一个词就是风靡上海 石库门老酒 风靡上海 确实是这么回事 那时候红标黑标很多人都在喝

　　你们就想找找幕后的英雄是谁
　　对 更主要的我们对它的这种经营 管理的理念各方面都很认可

　　您觉得您做了哪些特别细的工作
　　我们主要还是充分的调研 然后把它的经营数据 历史数据 以数据说话 然后把它的管理 就是终端营销的管理 它何以能够成为后起之秀 它内在的东西是什么把这个问题讲清楚了

　　您在发现它的时间它那个时候股价是多少
　　7元多

　　后来等您写了报告推它的时候后来就慢慢慢慢上去了 后来有申股 股改 现在除权可能就比较高这等于是您发现了一匹大黑马 当时来讲
　　只能说当时吧后来就变成白马现在是白马 提到黄酒就要说到它这也是等于您的一个品牌 一说第一食品肯定会想到赵老师这个有很多人会想起 因为他们认为 我跟他们公司比较熟 可能说的话比较可信一点 有些人可能对我的话 会更信任一点比如说您在研究一家公司的时候 是不是对它各个细节 各个环节都做了很扎实的研究 这个细活要比一般要做得多一些这个是的 因为我可能更多的是相信自己的眼见为实吧 再加上更多的交流赵金厚的交流，主要手段就是实地走访和调研。2004年，他在对通威股份的研究中，几乎跑遍了该公司在全国开设的各个分公司。
包括它的很多的子公司 包括无锡 绍兴 广东德阳 淮安等等的几个分公司 过去了解下来 它在这个行业是做得非常好的 它的分子公司的管理层 其实不是你想象的那种农民企业家都是素质很高的 市场竞争力是很强的 这个公司的管理 我给它的定语叫精细化的管理 它的财务一条线 是上下控制的 质量一条线 更多的是应收帐款没有作为一个卖饲料的 当时应收帐款都没有的话 那肯定是有它两下子的 它不是卖一个紧俏商品 它是卖饲料 然后我在广东的时候 碰到一个准备成为它的经销商的人 他原来是卖五金的 我问他 你为什么准备转行 卖这个饲料 他说 他每天在那儿看这个厂门口都排队 然后他自己后来去打听了一下怎么回事 是干什么的人家说是卖饲料的 觉得这个饲料不错很赚钱 好销

　　然后准备转行 从这些现象里头 实际上都可以看出 至少这一家公司 是一个产品很有市场前景的 得到大家认可的 然后公司本身管理又很精细 很规范的再加上公司上市以后 通过扩张 不断地扩张  外延式扩张 后来我又跟刘汉元他们接触了 知道公司的战略和发展 这样我就觉得 在我这个行业里头这种公司确实是不错的公司 至少它的业绩增长 20%的增长应该是没问题 当时的判断

　　2005年初，中国股市尚处在熊市之中。在申万于海南召开的投资年会上，赵金厚正式发表了对通威股份的研究报告。当天，该公司股价就开始了上涨。

　　您做公司这么细会不会很累
　　是很累很累

　　如果你不跑那么细 其实也能做出来研究报告
　　也能做出来 你说对了 从感觉的判断也能判断出来 但是有时候 我们会接受一些客户的咨询 像我们以前做老师一样的 自己要有一桶水 你才能教给别人一碗水机构投资者有时跟你交流 他是非常 有时候想问题 问的问题都是很仔细 很细的 我要接受他们的 答疑 我肯定要做更多的准备

　　你就是这个业内的专家否则你去都没去过 总是感觉一个不放心这就是您有别于其他
我不是瞎忽悠的

　　一定要眼见为实 是吧
　　对 对

　　而且每个细节都要看到
　　对 对

　　这样有一点不好的地方就是效率比较低 特别是在牛市当中 大概反应就慢了一点因为你没有精力

　　因为你每个公司都做得太细了
　　可能是受到骗的公司太多了农业里有很多的公司 确实是不大令人放心的

　　您有受骗的经历吗
　　不能说受骗经历 原来认为这些公司都觉得不错的 但是后来一塌糊涂的 你看资料是很好的 你去看的时候 就觉得没什么意思了 本身农业就是弱势产业它能赚那么多钱已经很不容易 你还叫它业绩再持续地增长 那是很难的 所以肯定很多的公司 为了保持它的业绩增长 就会做一些其他的业务 做研发 或者投资 或者什么然后就会产生很多的副作用

　　您觉得2008年 这个行业会是怎么样的
　　我觉得2008年价格上涨 可能成为一个主题涨价对公司应该是受益的但对上市公司来讲 我觉得有两类 一类就是我们说的 跟价格上涨有关联的 比如说糖 棉花 如果涨 这些公司它可能业绩跟着走 但这个只是个波段地操作
因为价格是涨了 跌了 但是公司本身的业绩 也会跟着这个价格走 所以我认为它更多的是波段性的机会 有一些公司 它是具有核心经营模式的 它的业绩能够持续稳定增长的 这一类公司我们是比较更看重的 这类公司就像安琪酵母 中牧股份 通威这些都是 它有一定的 行业的支持有一定影响 但是更主要的是在于 它企业本身的经营模式
和它的竞争力 决定了它这个业绩 能够持续的稳定增长 农业类的  还有一个我们更主要看好 就是自然资源类的公司 因为农业生产  它必须要依赖自然资源水源  土地 所以这个东西 北大荒 獐子岛  獐子岛有65万亩的海域水面 这些公司就靠这些水面 靠这些土地  它能够持续经营下去 它的业绩可能有涨有跌但是肯定不会太差 这些公司应该都是农业当中有特色的公司 如果价格低的话 就是可以买的 但是它也不可能有很大的弹性 它不像有色金属这样
价格能够暴涨几倍 业绩从几毛钱到几块钱 农业类的公司就比较少

　　您连续五年了 都评为农林牧渔的行业分析师第一名 当你评到第五年的时候 有什么感觉 会不会比较平淡
　　没有没有 仍然很高兴这个分量还是很重的 我觉得这个也是一个社会认可 也是你人生职业的一个成就 我觉得它不单是一个荣誉的问题 它实际上是对你工作的 对你的研究的认可 市场的认可所以我还是蛮看重的但同时也是觉得压力很大压力越来越大

　　那肯定 所以我还是 以前都是过去了 就让它划一个句号 一切从零开始 我还是个新人 我只能用这样的心态我才能够不断地进取 否则我躺在这个荣誉上功劳簿上倚老卖老迟早要下去的 会被淘汰的