07年，中国股市成为全球表现最好的股市。年初以来，上证指数从2675点起步，在前三季度实现翻番，而同期A股的平均涨幅，更是高达173%。牛市固然精彩，但越来越极端的个股分化，却让不少投资者跑输大盘，在大牛市中反而找不着北。那么，在当前点位，投资者采取怎样的投资策略才能“与牛共舞”？今天我们的节目，就精选了中金的研究报告，看看中金有没有“高招”。
                       
　　A股泡沫特征明显
　　10月8日，中金公司发布了题为《侧重内需，防御为上》的四季度投资策略。在报告中，中金首先就指出股市泡沫特征明显。这主要体现在三方面：
　　一是过低的实际利率。中金认为，年初以来，央行5次加息并没有改变变存款的实际负利率。低实际利率水平，使投资者对上市公司盈利增长，产生过于乐观的预期，同时使银行存款吸引力下降，更多资金流入回报率较高的股市和楼市，加速了资产价格的膨胀。
　　除低利率外，高估值也是股市泡沫的主要特征。中金认为，目前的股市上涨，已经得不到基本面的有力支持。对比来看，上半年上市公司业绩增长高达70%，但绝大部分行业股价的涨幅更为惊人，远远超过了业绩增长，目前A股市场的估值水平，已经数倍于全球市场。而且，值得注意的是，以“530”为分水岭，大盘股的涨幅开始超过中小盘股，市场估值水平加速提升，“530”之前的结构性高估值，已经演变为目前的整体高估值。

　　此外，市场散户化特征明显，也是股市泡沫化的表现之一。从A股的新开户数来看，在“530”之前，中小投资者排队入市，导致A股新开户数激增，日开户数最高逼近40万大关，大量新股民对低价股的狂热追捧，使得低价股鸡犬升天，连拉涨停。 “530”之后，低价股行情落幕，A股散户化却并没有停止。530之后，基金开户数又迎来高峰，大量散户向“基民”转变，导致新老基金持续热销，在基金推动下，大盘股又成为行情主角。在今年的牛市中，散户化或者散户机构化，成为重要的做多力量。
　　因此，综合多方面因素，中金认为，目前A股市，与80年代日本股市泡沫时期，有很多相似之处，A股泡沫特征明显。

　　在一片唱多声中，中金的“泡沫论”虽然有些刺耳，但多听听不同的声音，我们才能保持清醒。那么，展望四季度行情，中金又有什么独到的见解？接下来，我们就来聊聊这个话题。好的，这里是数据说话，休息之后，马上回来。

　　4季度股市风险高
　　好的，这里是数据说话，欢迎回来。在前面的节目中，我们谈到，中金认为，目前股市存在明显的泡沫特征，那么，展望四季度行情，这个泡沫是否会破灭呢？接下来，我们就来看一下中金的观点。
　　展望四季度行情，中金认为，尽管目前A股高估值，但充裕的资金面和重组预期，仍是目前支持股价的主要力量。在这种的条件下，投资者的信心显得至关重要。而在4季度，可能影响投资者信心的因素越来越多。其中，对A股市场可能产生较大影响的“港股直通车”和股指期货，可能在四季度出台。此外，央行的表态也值得关注。在不久前的中国人民银行货币政策委员会的第三季度例会上，央行表示关注通货膨胀和资产价格持续上升等问题，并强调加强利率，汇率等本外币政策的协调配合，和银行体系流动性管理，完善和创新政策工具，适当加大政策调控力度。而更重要的是，在目前的政策真空期过后，宏观调控的力度和频度，有望加大。例如针对房价上过快、节能减排以及环保压力等，这可能会对实体经济产生更深远的影响。 因此，中金认为，四季度可能影响投资者信心的变化很多，A股市场面临的风险很高，股市大幅波动的可能性在增加。

　　具体到资金面， QDII以及“港股个人直通车”，可能分流股市资金。近期，QDII产品火暴发行，香港媒体也报道，有不少大陆游客利用十一黄金周在港开户投资，这都显示出国内资金分流至港股的潜能很大。历史经验也证明，海外证券投资导致的资金净流出规模一般相当于本国GDP的1.5-5%的水平，据中金H股策略组估计，未来国内经由QDII和“港股直通车”渠道，流出的海外市场投资资金，预计将达到3000-10000亿的规模，相当于当前A股总市值的1.5-4%。此外，年内可能出台的股指期货也会产生一定资金分流。
　　在宏观和业绩层面上，年初以来持续的紧缩性货币政策，对实体经济的影响将逐步显现。年初以来，央行5次加息，8次上调存款准备金率，未来财政部还将面向市场，公开发行的2000亿的特别国债，这些紧缩政策，在一定程度上抬升了市场的利率水平，这都不利于上市公司盈利增长。考虑到原有银行贷款利率按年调整的做法，多数企业要到明年才会直接感受到财务负担增加的压力。根据中金测算，5次加息对整体上市公司的盈利负面影响在10-13%左右。

　　此外，近期披露的宏观数据，包括消费品零售增长，出口，工业增加值增速等，已经显示出宏观经济有放缓迹象。而低基数效应的丧失，使得下半年企业盈利增速放缓已成定局。中金认为，相比上半年，上市公司盈利高达60-70%的高增长，下半年有可能会放缓到30%左右，预计全年上市公司盈利增长在45-50%，明年增长25-30%。同时，外部需求可能趋弱。美国消费可能因次级债和房市的进一步调整而放缓，从而使得中国出口，面临需求减弱的风险。
　　综合来看，中金对于四季度的行情，似乎并不怎么看好。那么，基于高估值，高风险的判断，中金又会采取怎样的投资策略呢？接下来，我们就来聊聊这个话题。好的，这里是数据说话，休息之后，马上回来。

　　中金投资建议
　　好的，这里是数据说话，欢迎回来。在前面的节目中，我们谈到，中金认为，目前股市存在明显的泡沫特征，展望四季度，股市面临高风险。基于这样的判断，中金四季度的投资策略可以总结为一句话：侧重内需，防御为上，同时寻求基本面亮点。

　　中金建议，在当前高风险下，投资者应该提高投资组合的防御性。在此前提之下，把握以下几条主要的宏观和行业主线：（1）外部需求不确定性增加（2）人民币升值加速（3）利率水平处于上升阶段（4）政府对资源类行业调控将持续，并可能在力度上加大（5）注资重组机会。 按照这几条主线， 中金重点推荐了三大类行业，我们来看一下具体情况：第一大类， 内需增长，行业主要包括：金融、地产、航空和汽车，这几个行业以内需为主，既可以抵御出口需求放缓，又可以分享国内经济的高增长，此外，航空和地产，还能受益于人民币升值加速。第二大类，估值防御，行业包括：钢铁、建材、电气设备、石油天然气、化工、零售、家电、航运，在当前点位，这几个行业有基本面支持，相对估值并不高，股价有一定的安全边际，防御性较好。第三类是技术硬件和设备，4季度，国内通信行业投资将出现季节性反弹，这主要包括GSM网络二次扩容，TDS终端采购定单等，同时，4季度又是电信行业重组热点的多发期，而且，这一行业前三季度股价涨幅落后大盘，在业绩支持下，有补涨的需求。

　　综合来看，与市场一片唱多不同，中金四季度的投资策略开始转向防守。当然，这是对是错，需要市场检验。但从理性投资的角度，我们不妨做个参考。还是那句老话，股市有风险，入市需谨慎。在牛市中留一份清醒，肯定不是什么坏事。